摘要：宏赫臻财 —护城河评级系列导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：9.9/2....

宏赫臻财 —护城河评级系列

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级（当前版本：9.9/2.0）

壹

图文透析

公司所属细分行业=>【202家“电子元件”GICS子行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜（2020年Q3版）

上市以来

• 深南电路自上市以来2.9年，年均复合收益率为约97.72%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为---%。

• 最新股价对应近12月股息率0.69%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

• 2019年末扣非加权ROE为【27.19%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/11/12。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

• 2017年末至今2个整年度段里2年市值增长战胜指数，胜率【100%】，今年以来暂时持续战胜指数。

• 期初至今2.9年的光阴里市值从244亿减少至567亿，实现年均复利回报率34.2%，同期指数年均增长10.6%。
  

证券资料

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

深南电路营业收入排名18/212；净利润排名12/212。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【信息技术-技术硬件与设备-电子设备、仪器和元件-电子元件】的212家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

深南电路总市值排名16/212。

公司主要业务

公司专注于电子互联领域，致力于“打造世界级电子电路技术与解决方案的集成商”，拥有印制电路板、封装基板及电子装联三项业务，形成了业界独特的“3-In-One”业务布局。

封装基板、印制电路板和电子装联（含电子整机/系统总装）所处产业链环节如下图所示：

行业最新数据

印制电路板（含封装基板）行业情况：

据Prismark2019年第四季度报告指出，2019年受中美经贸摩擦等因素影响，PCB产业短期出现微幅波动。Prismark预计2019年全球PCB产业产值将同比下滑1.7%，但从中长期看，PCB产业仍将保持稳定增长的态势。Prismark预测2019年至2024年全球PCB产值的年复合增长率约4.3%；2020年PCB产业产值预测将增长2.0%。

电子装联行业发展状况：
中国是全球最大的消费电子市场。近年来，伴随科技创新带动电子产品升级、需求增加，以及国内自主品牌电子产品设计、制造能力的不断提升，中国大陆地区本土EMS厂商蓬勃发展，已形成国际大型EMS企业和本土领先EMS企业相互竞争、共同发展的格局。

工信部数据显示，2019年底我国建成5G基站超13万个，2020H1新建5G通信基站25.7万站，截至Q3末，5G基站的累计建设数量已达69万个，目前已累计连接终端超过了1.6 亿户。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

• 2020年三季报负债/净资产：95%；负债/总资产：49%。

主要资产构成图

[注]：2020年Q3总资产【138】亿；净资产【71】亿，负债【68】亿；

Q3总市值【570亿】；当前总市值【567亿】

有形资产占总资产比例【48%】，无形资产+商誉占比【2%】

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

• 注：为2020Q2中报数据。

• 公司印制电路板业务占比72.8%，主要系通信、数据中心、医疗设备等下游领域需求提升，公司凭借5G通信PCB产品的稳定市场份额及数据中心大客户的顺利开发，持续获得业绩增量。电子装联业务占营收比12.7%，封装基板业务占营收比10.0%，主要系公司深圳基板工厂持续开展技术改造，同时无锡基板工厂于2019年6月连线试产，目前产能爬坡顺利，部分存储客户已进入量产阶段，产出能力不断攀升。

近四年营收前五分类结构图

• 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：17.2%、38.1%和43.6%。

• 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：28.4%、27.1和30.7%。

• 各主营业务营收均实现逐步稳健增长。其中印制电路板业务2019年增速较好。

• 20Q3通信板需求放缓，国内龙头设备商因受制裁升级相关项目有所推迟所致。

近四年毛利率前五分类趋势图

主营业务整体毛利率一般，印制电路业务2019年毛利率为28.0%，整体毛利率26.5%。整体来看，主营业务毛利率持续上升，公司产品结构不断高端化。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

• 未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

• 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

• 过去五年归母净利润复合增速：45.24%，近四季增速34.06%。

• 未来三年归母净利润一致预期复合增速为27.12%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

• 净利润含金量高；营收含金量较高。

• 整体看净利润和营收都稳健增长。20Q3受因素影响，略微下降。

• 销售商品提供劳务收到的现金基本接近营收。近四季经营现金净额很好。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

• 季节性不明显，整体营收逐季增加。

近四季销售费用、管理费用一览

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

• 经营现金流量净额较充沛。

• 近5年经营现金流占净利润比例均值为【2.15】

• 近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.60】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

• 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

• 现金循环周期指标：【优-】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

• 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

• 深南电路近年来各盈利指标均逐步趋优，当前各指标站上良好线。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

• 当前ROE：20%+；ROIC：15%+，一致预期ROE 25%+。

• 深南电路盈利能力较高，整体ROE和ROIC指标稳步提升。

• 未来一致预期ROE呈增长态势。
  

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

深南电路

毛利率27.0%，排名84/212；ROIC*16.0%，排名第19；ROE*23.9%，排名第11。

• ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

• ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

• 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

• 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

• 深南电路杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

• 适度杠杆+向上的周转率+稳步微升的净利率。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

• 前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

• 深南电路该指标【3】优【0】良【3】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

• 2019年末研发费用：5.4亿，占营收比：5.1%，资本化率：0.0%

• 深南电路持续高研发投入且不资本化。加分项。

• 公司研发投入不断增加，产品技术更迭提升。2016-2019年研发费用率从5.96% 上升至 11.72% 。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股更新至19-12-31；港股当前为18-12-31。

深南电路研发费用在该细分行业排名【26/212】。

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

• 国务院国有资产监督管理委员会 43.65% （200930）

• 国务院国有资产监督管理委员会 44.95% （191231）

• 国务院国有资产监督管理委员会 31.14% （181231）

实控人简介：---

最新前十大股东

• 投资者可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

• 重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及AT（阿里腾讯）逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

• 2020Q3股东数：101933户，户均持股市值56万。

• 2019年末员工数：11395人，人均创利：11万。

• 当前机构持股占比【15.91%】；近8个季度机构持股均值【35.11%】。
  

更多公司图览见文末附录部分……