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深南电路H1超预期:2年涨逾570%,还能否上车?

2022-10-26 00:49:09 3261

摘要:作者:格隆汇 墨羽枫香深南电路,深圳一家本土企业,诞生于1984年,比华为还早3年。经历35载,深南电路多次转型,后来成功切入PCB细分领域,跟着华为一起干,也被大家安利了一个好听的名字:小华为。深南于2017年12月正式挂牌深交所,并焕发...

作者:格隆汇 墨羽枫香

深南电路,深圳一家本土企业,诞生于1984年,比华为还早3年。经历35载,深南电路多次转型,后来成功切入PCB细分领域,跟着华为一起干,也被大家安利了一个好听的名字:小华为。

深南于2017年12月正式挂牌深交所,并焕发出别样的精彩——不足2年时间,股价累计涨幅超过570%。今年4月以来,大盘持续回调,深南却走出独立的漂亮行情,股价多日创历史新高。

(行情来源:富途证券)

上周六,深南电路正式披露上半年财报,多项业绩数据接近7月业绩预告披露的上线,算是超出市场预期。今日股价盘中又飚超8%创历史新高,报收124.85元,最新总市值为423亿元。总体来说,资本市场对于深南电路还有期待。

一、上半年成绩单解析

深南电路主营业务大致分为三部分,包括PCB板、封装基板、电子联装。当然,大头还是PCB,占比超过70%。

PCB不用多说。这里着重说一下封装基板。该业务可以为芯片设计公司、封装测试公司提供2-8层的引线键合工艺基板和倒装封装基板,这些基板主要用在微机电系统、射频模块、存储芯片、基板和应用处理器的封装。

公司制造的硅麦克风微机电系统封装含量较高的品类,主要应用于苹果和三星等智能手机中,全球市场占有率超过30%,在细分市场中逐渐占据领先地位。这块可能在5G后周期的终端应用需求复苏过程当中受益。

据最新财报数据披露,上半年总营收为47.92亿元,同比增长47.9%,归母净利润为4.71亿元,同比大增68.02%,接近预告业绩上线。

分季度看,二季度营收为26.29亿元,同比增49.16%,环比增长21.54%。这主要是两个方面的提升。其一,南通一期项目产能提升,一季度为2.2亿元,二季度提升至2.85亿元,环比增0.65亿元。

其二,二季度相比一季度营收增4.66亿元,另外4.01亿元来源于原有产能的5G产品比重提升所带来的贡献。

归母净利润方面,二季度为2.84亿元,同比增长74.09%,环比增长51.8%。这样来看,净利润增速要快于营收增速,主要是源于5G PCB板的利润率要高于4G。

我们看看毛利率和净利率就知道了。Q2整体利润率环比Q1增加0.67%,其中,PCB环比增1.44%,电子联装和封装基板却是下滑的。

分产品业务来看,上半年PCB营收35.28亿元,占比73.64%,同比增长53.44%,主要基于通信、服务器等领域的需求拉动所致,其中增量5G通信PCB占比提升,已从小批量阶段走向批量阶段,而传统4G通信PCB需求维持稳定。

公司封装基板业务收入5.01亿元,占比10.45%,同比增长29.70%,公司主力产品MEMS封装基板技术产量持续领先,同时指纹类、射频模块类、存储类等产品实现较快增长。

电子装联业务收入5.70亿元,占比11.90%,同比增长42.96%,主要基于通信领域产品的需求增加。

营收成本方面,该司上半年42.87亿元,同比大增45.3%。分来来看,上半年管理费用2.06亿元,同比增长44.44%,主要基于人工成本及股权激励费用增加所致;销售费用9632.18万元,同比增长34.02%,主要基于运输费用、佣金及人工成本增加所致;财务费用4264.17万元,同比增长25.8%。

另外,上半年研发投入2.3亿元,同比增长38.73%,占公司整体营业收入的4.81%,比2018年所占比例多增0.25%。

总体来看,5G PCB已经爆发,深南电路也处于高景气周期,业绩开始放量,下半年应该还会有惊喜。

二、业绩放量的逻辑

供给方面,无锡封基板产线已经在6月试产,已经进入产能爬坡阶段,下半年逐渐释放产能。南通二期已经开工建设,预期明年上半年建成投产,这个产能贡献要等到明年了。

目前,深南是满产满销的状态,在2018年还有14.58%的外协费用——自己生产不过来,需让其它工厂协作帮助。

需求方面,仍然是高速放量,最大的逻辑在于5G市场,PCB领域将迎来“量价齐升”。

第一,基站数量提升。

从国内运营商公布的数据来看,2017年4G基站总数为328万,在2014/2015年建设高峰期新增量接近100万/年,未来两年新增4G基站数量逐步减少,届时4G基站总数接近400万。 根据测算国内5G基站将是4G基站的1.2-1.5倍,同时还要配套更多的小基站。预计2023年5G建设高峰期国内5G宏基站新增量将是15年4G建设高峰的1.5倍。

第二,技术难度提升,PCB价格提升。

5G需要电路板上的集成密度越来越高,对PCB的层数、面积、钻孔精度、布线等有更高要求。加之高频高速材料的应用比例,预计PCB产品单价会显著提升。

单个5G基站对PCB的使用量约为3.21㎡,是4G基站用量(1.825㎡)的1.76倍,同时由于5G通信的频率更高,对于PCB的性能需求更大,因此5G基站用PCB的单价要高于4G基站用PCB。综合看,5G时代单个PCB的价值量是是4G的3倍左右。 这一点从深南电路二季度环比一季度提升的毛利率和净利率可知。

粗略估算,5G时代的PCB市场规模将是4G的4倍以上。增量蛋糕很大,里面的龙头企业将充分受益,包括深南电路、沪电股份。

总结来说,5G市场对于PCB产品需求是很大的。正因如此,深南才有了南通二期扩产项目。

三、还能不能上车?

按照最近28家券商机构的预测,未来3年(2019-2021年)每股收益均值分别为2.84元、3.81元、4.87元。这样来计算,深南电路未来3年平均复合年增长率为19.69%。

那么,对应PE/G为1时的市盈率,也就是19.69倍市盈率。19.69倍的市盈率与分析师预估的2019年的每股收益相乘,结果是19.69*2.48=55.9元。如果按照分析师每股最乐观收益4.43元,来粗略计算的话:19.69*4.43=87.22元。

按照PEG估值方法来看,无疑是非常保守的,因为华为核心科技股龙头仅仅给了20倍估值。

接下来,我们通过相对估值法再来估算一下。目前,PCB同行或上游龙头,沪电股份PE-TTM为52倍,生益科技PE-TTM为50倍。

参照PCB同行水平,深南电路可以给到40-50倍。另外,按照券商预测,2019年全年净利润为9.59亿元。通过计算,2019年估值区间为383.6亿元——479.5亿元。

目前,深南电路总市值为423亿元,离最乐观的479.5亿元,还有13%左右的升幅,还有一定的“安全边际”。另外,今年下半年开始,A股科技股,特别是华为核心概念股抱团的趋势愈来愈明显,有可能复制上半年食品饮料的走势,出现较大的估值泡沫。

当然,最好的策略不是盲目追高,而是耐心等待黑天鹅,回调后在上车。上一次,华为于5月16日被列入“实体清单”,深南电路7个交易日回调超过21%。恐慌性抛盘的时候,才是大好机会。

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